Comportement boursier des obligations à taux fixe

Taux d’intérêt et prix des obligations

Les marchés sont sans influence sur le taux nominal contractuel de l’emprunt, par contre ils ont une influence sur le cours de l’obligation.

Cours et taux d’intérêt varient en sens inverse : en cas de hausse des taux, les cours des obligations baissent (c’est le risque de taux) car il devient plus intéressant d’acquérir des titres nouvellement émis dont la rémunération est plus élevée.

A l’opposé, une baisse des taux d’intérêt valorise les obligations anciennes, puisque ces dernières rapportent plus que les nouvelles.

Le taux de rendement actuariel (TRA) des obligations sur le marché secondaire s’aligne, à quelque chose près, sur le taux d’intérêt prévalant à l’émission (sur le marché primaire) pour des maturités comparables. Cette convergence s’explique par les opérations d’arbitrage : il ne peut pas y avoir sur le marché, à un moment donné, des titres de qualité voisine mais de rentabilité très différente. Les différences de TRA qui subsistent proviennent de la qualité des émetteurs (risque de défaut).

Effet des variations de taux d’intérêt

La sensibilité d’une obligation indique la réaction d’un titre à une variation de 1 point de taux d’intérêt. Une sensibilité de 3 signifie que le cours variera de 3 % si les taux reculent ou augmentent de 1 point.

La sensibilité dépend de deux éléments :

– Elle est d’autant plus forte que la maturité du titre est importante. Les revenus et le remboursement étant éloignés dans le temps, la valeur actuelle est donc beaucoup plus petite que la valeur nominale.

– Elle est d’autant plus faible que le taux de coupon est élevé. Un coupon important signifie que l’on récupère plus tôt une partie de sa mise de départ.

En prévision de hausse de taux, un gérant obligataire recherche des titres à taux variable, des titres de faible maturité et/ou de fort coupon.

Si hausse des taux
↓
Baisse du cours des obligations
↓
Baisse de la valorisation du portefeuille
↓
Recherche d’obligations à sensibilité faible :
– Maturité courte
– Coupon élevé
– Privilégier des obligations à taux variables ou indexés

Dans l’attente de baisse de taux, le gérant privilégie les titres à taux fixe de forte maturité et de petit coupon (idéalement les zéros-coupons).